燃油在航空公司的成本结构中占比最大，一般25-30%，所以，燃油价格的波动对航空公司的利润产生比较大的影响。而油价因多种因素的影响，年初至最高价已上行19.56%，进而对航空公司经营产生不利影响，经测算：如果油价维持在80美元左右的位置，将影响航空公司一半的利润。
燃油在航空公司的成本结构中占比最大，一般25-30%，所以，燃油价格的波动对航空公司的利润产生比较大的影响。而油价因多种因素的影响，年初至最高价已上行19.56%，进而对航空公司经营产生不利影响，经测算：如果油价维持在80美元左右的位置，将影响航空公司一半的利润。
燃料成本在航空公司的成本占比在25%-30%
我们统计了2016年-2017年燃油成本在航空公司中的占比，见下表：
表： 2016-2017年 各航空公司燃料成本
项目名称 2017年金额
(百万元) 占总成本
比例(%) 2016年金额
(百万元) 占总成本
比例(%)
东方航空 25,131 27.84 19,626 23.76
南方航空 31,895 28.56 23,799 24.7
中国国航 28,409 28.33 21,981 25.21
资料来源： 各航空公司年报、大阳研究所
燃料成本上升主要是油价上行所致。燃料成本上升，一方面是油价上行，另一方面是加油量，目前主要是油价上升的影响。我们以东航为例，东航2017年年报显示：飞机燃油成本为人民币251.31亿元，同比增长28.05%，一方面由于公司加油量同比增长4.50%，增加航油成本人民币8.83亿元;另一方面平均油价同比提高22.53%，增加航油成本46.22亿元。
燃油价格的弹性测算
今年以来，油价出现大幅上行，距离最高价已经上行19.56%。而燃油成本与布伦特原油相关性非常强，进而使得航公公司的运营成本承压。
图： 布伦特年初至最高价涨幅19.56%
资料来源： 大阳研究所
原油价格波动对各航空公司的影响有多大呢?我们以2017年航空公司的数据为基础，测算燃油价格变动对航空公司利润的影响：
表： 燃油价格弹性测算
东方航空 南方航空 中国国航
2017年燃油成本(百万元) 25,131 31,895 28,409
2017年净利润(百万元) 6820 6833 8637
税率 25% 25% 25%
净利润弹性
燃油成本变动10% 净利润变动 1885 2392 2131
净利润变动比率 27.64% 35.01% 24.67%
燃油成本变动20% 净利润变动 3770 4784 4261
净利润变动比率 55.27% 70.02% 49.34%
燃油成本变动30% 净利润变动 5654 7176 6392
净利润变动比率 82.91% 105.03% 74.01%
资料来源： 各航空公司年报、大阳研究所
通过上表，我们可以看到，油价变动对中国航空影响最小，南方航空最大。以燃油成本变动20%为例，可以看到对东航、南航、国航净利润的影响分别为55.27%、70.02%、49.34%，这个比例是非常大的。
经过上文的分析，我们可以得出：油价波动对航空公司利润产生较大的影响，在没有对冲策略的情况下，若燃油成本维持在80美元左右(即上涨20%左右)，将影响航空公司一半的利润。
(作者：师晨冰 上海交通大学安泰经管学院高管培训中心课程教授、全国黄金投资分析师竞赛裁判组副组长、人力资源和社会保障部黄金投资分析师职业资格考试命题专家)
