投资要点：上海国资控股的地区环保龙头，积极外埠拓展。2017年城投控股重组原阳晨B股后，环境业务以上海环境为主体分拆上市。2017年公司固废处理业务(市政垃圾)、污水处理及工程承包及设计的营收占比分别为60%、16%和24%。公司的生活垃圾、污水处理两大主业在上海具备龙头地位，市占率分别达80%、25%。公司立足上海积极发展外埠业务，垃圾焚烧项目已延伸至成都、山东、漳州、南京、洛阳、太原等地。因成都1200吨垃圾焚烧项目搬迁，2018年一季度归母净利润下滑4.72%。
上海市环保规划再加速，区域龙头有望充分受益。今年3月，上海市发布《2018-2020年环境保护和建设三年行动计划》要求到2020年上海市生活垃圾无害化处理达到3.28万吨/日，较2017年有74%的提升空间，3年平均年复合增速约20%。公司拓展土壤、危废、污泥及固废资源利用等新兴领域。
集团承诺2020年以前，助力公司在污水、固废、危废等领域提升市场地位。上海城投集团旗下环境业务还包括：上海老港垃圾焚烧项目(已委托上海环境管理经营);城投水务旗下拥有大量污水与污泥处置资产，持有竹园污水处理厂剩余48.31%股份;上海环境实业拥有上海固体废物处置中心，垄断上海医废市场。2017年3月发布《上海城投(集团)有限公司关于避免同业竞争的承诺函》：“在约定情况下，3年内将上海城投控制的环境类资产和业务注入上市公司。”
盈利预测及投资评级：结合项目进度，我们预测公司2018~2020年归母利润分别为5.79、6.95和8.29亿元，对应EPS分别为0.82、0.99和1.18元/股，对应PE估值分别为20、16和14倍。公司18年PE低于行业平均水平。公司作为上海区域龙头，积极外埠扩张，在手订单充足，公司规模做大做强可期。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：在手项目推进低于预期。
